個股關注：3690.HK 美團—“價值陷阱嫌疑？想好再入手”

消費復甦下，營收改善

作為中國在線食品配送巨頭，憑藉多年來對用戶、商家以及遞送的三方經驗積累，在經濟受壓時仍能通過降本增效控制自身利潤率；在消費復甦時，得益於戰略上相對其他競爭者的優勢，又能迅速搶佔市場先機，利潤穩健增長。

2022全年，企業营收2199.5亿元，同比增长22.8%；净亏损66.9亿元，调整后净利润28.3亿元，非国际财务报告准则下实现了年度扭亏为盈。

企業經營前景未明，壓力與挑戰並存

‘核心業務多賺，新業務少輸’或成為接下來幾年的經營主旋律。企業將業務分拆合併為“核心本地商業”和“新業務”兩大板塊。在經營目標逐漸明確之後，以主體業務外賣配送為地圖優勢，積極拓展打車、充電寶、美團優選自營、甚至酒店及旅遊等適應多場景需求的新業務。

前者以平台業務為主，提供了90%以上的利潤，但對比同類平台支付寶、淘寶的發展經驗，隨著行業競爭白熱化，單平台抽成的規模和比例最後都會被壓縮，轉型是必然趨勢。因此，後者新業務即使短期內無法維持正利潤，但其以自營為主，收入來自於自身服務和銷售的特點，從長遠角度反而有助於公司未來的轉型與發展。從一家送餐公司，轉變為一家包羅萬象的雜貨及物流企業。

股價估值仍存疑，當前價位謹慎入手

但究竟是企業轉型成功更快，還是被市場競爭擠壓利潤更多，暫時未能有定論。同業上競爭激烈，老牌對手阿里’餓了麼’、潛在對手‘京東’、’抖音’入局、後起之秀’盒馬、山姆、沃爾瑪’等超市自營奮起直追……

2020四季度後，美團純利曾連續7個季度錄得負數，儘管2022年下半年純利較預期好，但整體仍表現為連續兩個年度的虧損。企業價值倍數EV/EBITDA約為-32，在非生活必需品零售商(二級行業)和週期性消費(一級行業)中，美團企業價值倍數的分佈區間均在同業眾數所在區間內，說明較同業並無明顯高估/低估。

總的來說，企業作為國內線上食品配送巨頭，營收逐漸修復，但盈利能力未明，股價自高位跌落後，是否能夠大幅反彈或多久後反彈，還需等待2023Q1數據或更多消息，建議短期內審慎入手。

目標價：166

止蝕價：124

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